美债与黄金

美债的底层逻辑，可以看作是通胀的看跌期权，叠加增长的看跌期权，双重看跌。当通胀上涨，市场要求更高的债券收益率补偿，因此债券价格下跌，收益率上涨。当增长上行，经济强劲，各种回报率，收益率都上涨，市场预期更高的债券收益率，因此债券价格下跌，收益率上涨。

正因为美债的底层逻辑是通胀和增长双重看跌，只有通胀下行，经济放缓，债券才能大放异彩。这其实就是1980年代以来的债券超级大牛市的环境。自从1980年代以来，通胀长期趋势下行，经济增长速度也逐渐放慢。这个超级大牛市很可能早已经在2020年达到顶峰后彻底结束了。从目前的情况看，由于全球化逆转，中国与外界脱钩，资本长期错配，通胀未来很可能长期维持高位，因此未来债券的环境严酷。

美债与黄金，都是对增长的看跌期权，因此，两者在对经济增长的预期上，方向性是一致的。市场如果预期经济强劲，则美债和黄金都会跌。

但是，美债与黄金在通胀问题上的反应是截然相反的。美债是通胀的看跌期权，黄金则是通胀的看涨期权。市场如果预期通胀上行，则美债会跌，黄金会涨。市场如果预期通胀下行，则美债会涨，黄金会跌。

美债刚刚结束了40年的超级大牛市，目前处于明显的熊市之中，趋势下行，尚未见底。因此，从趋势交易的角度，不宜做多。美债目前的长期通胀预期，仅有2.36%左右，如果未来通胀高于2.36%，则现在投资美债，实际购买力会受损。所以，作为投资，美债的回报也还不够。目前购买美债，唯一的理由可能就是：预期未来通胀下行，经济衰退，美债重新大放异彩。

贝乐斯
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