经过上面的分析，中国经济奇迹的全部链条已经完全呈现出来。

地方政府对投资的热衷，与国企的软财务约束结合在一起，提供了信贷扩张的兜底机制。

插上信贷翅膀的投资大幅扩张，其中的许多并非有效投资，大量的无效投资不仅得到融资支持而成行，也因为继续得到融资支持而令过剩产能拒绝退出。

整个投融资体系没有能 力识别有效投资与无效资产，过剩产能与债务比例联袂上行，导致资本回报率不断坠落。

清偿性制约却被过低的利率与金融监管套利而绕过，房地产市场上也因此出现泡沫式投机需求。

这样的经济循环能否持续？直觉告诉我们，这不可能。
#中國巨債 #經濟持續