格罗维扬
23-10-17:04:27 来自德博网页版 已编辑
发布于上海
今天上午请了个看社服的妹子过来路演,聊完后,我 更加确认,曾经流行过的一些投资方法论,包括但不 限于:净利润断层策略、困境反转类型、行业资本周 期理论,都不大灵了,但不是说方法论本身哪里错 了,而深层次在于:提前透支博弈预期和实业界真实 供给侧产能去化之艰难与反复,导致这类策略在真实 应用情景中,挺难产生正回报了,现实骨感,我们就 身处一个更难做出超额收益的时代。
我记得:更早些年,只要在财报披露季打起精神熬 夜,密集海量地刷财报挨家过,还是有点用的,尤其 是非大白马票,如果能预判刚好站在一个经营台阶新 起点,第二天以并不会明显高开多少的价格买入,拿 上几个季度,按动量持续性策略,是work的。
现在卷到什么程度呢,每家卖方都会提前好几周发个 季报预测 excel表,今天正好跟某同行聊起某家企业三 季报,我说可能只有15%左右,然后她幽幽地回复了 我一句,是12-15%。我心想,很好,你比我更加 insider,既然大家都卷到这份上了,说明起跑线和信 息差异度也大差不大,或者反过来说,这件涉及短期 的事情,可能真的并不重要了,毕竟在每个人都极其 勤勉用力的地方,要想锦上添花,创造value-add是 难的,这也是一种用功的拥挤度指标,我还是倾向于 在拥挤度过高的地方少去凑热闹,拥挤度背后也隐含 了后续潜在收益率。人最终可能还是要落脚到思考自 己的相对优势,是偏广度还是深度,是偏跟踪短期还 是洞察中长期,是偏定量还是偏定性,等等。
更有意思的,则是困境反转股模式的博弈失效,这几 年最为典型的就是:猪周期、酒店旅游航空。生猪养 殖是在产能距离峰值去化不到3-5%的阶段,就提前 炒作供给收缩了,然后发现去化出清如此之僵持,最 后终于并没怎么去化+价格崩盘时尿了一大壶。而交 易 reopen这件事,在正式放开之前的1-2年,就提前 反复内心戏YY放开报复性消费好多次,然后真的放开 后,各种芭比Q死给你看。所以完美地符合了:相亲 刚见第一面,就给未来孩子取好名字了(所有主题投 资也符合这条)。然后且不管日后实际如何来证实或 证伪,先信的受益,后信的买单,先信的卖给后信 的。
如果说上面两部分属于极致卷高频数据+提前透支某 个远期逻辑,那么产业界现实境难的部分,不仅在于 需求衰退,也在于供给侧去产能的极度拉锯战。说到 这点,不得不提到马拉松资本《资本回报》这本书, 这书近几年几乎是被奉为圭臬,不仅我们公司内部开 过读书分享会,我看到六禾投资近期也做了分享,而 长江证券策略组更是花了很大精力去刻画各个子行业 所处的资本周期阶段,毕竟每个行业所处的阶段并非 同频,而可能是错落有致的,总有些可能临近于快要 出清的前夜。
这本书我反复看过,但可能直到今年我才意识到:这 本书写的原理都对,但是在中国这片土壤上,挺难找 到大面积适用案例的。简单举例今天聊的酒店行业, 很多民宿、类个体户的酒店,他们在疫情3年看似是 供给去化了,但事实上,这些经营主体的边际复活成 本非常低、他们更类似半休眠式,而且他们熬一个冬 天的能力甚至不亚于连锁品牌,因为他们本质上可能 是多职业从业者、顺带玩玩,哪怕一周只住了3晚+5 成入住率,他们可能都还能活下去,你要怎么供给侧 去化?
我所看到的中国诸多产业,更像是:会把ROE从8% 干到6%甚至往下打到4-5%也有人愿意干,而不是 说,5-6%的ROE水平够低了,该肃清反转了,因为 一旦机器设备停转,原先的固定资产报废,代价更 大。也正因为此,这些年像样的供给侧去化并实现类 寡头默契,而非囚徒困境式的,在泛医药和泛消费领 域,恕我见识浅,我真的就只在大输液和啤酒行业这 2个细分行业见证了奇迹。
我能想到的中国版供给侧去化的相对现实路径有: 1. 强制行政命令关停产能:环保升级,强制贴条不让经 营的,这种算,而且较难复辟,这种有点偏特许权经 营的生意;2.不是低利润率或者0利润率,而是公司 账上现金流枯竭式的周转不开,这又需要结合在上一 轮产业兴盛周期里资产负债表攒下了多厚的肉垫,导 致有多大能力多长时间过冬,以及地方政府到底选择 见死不救,还是认为是大而不能倒的类型;3.偏消费 属性的,看产品是否有做过伤害到消费者的喜爱或信 赖度,或者逆潮流趋势的审美,导致消费者彻底用脚 投票,不再购买它,这样所谓的产能是真的 dead的, 但若作为一个加工厂本身,仍然可以机动灵活接别的 贴牌制造的单。
● 松弛工作 0.00%
23-10-17:04:27 来自德博网页版 已编辑
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今天上午请了个看社服的妹子过来路演,聊完后,我 更加确认,曾经流行过的一些投资方法论,包括但不 限于:净利润断层策略、困境反转类型、行业资本周 期理论,都不大灵了,但不是说方法论本身哪里错 了,而深层次在于:提前透支博弈预期和实业界真实 供给侧产能去化之艰难与反复,导致这类策略在真实 应用情景中,挺难产生正回报了,现实骨感,我们就 身处一个更难做出超额收益的时代。
我记得:更早些年,只要在财报披露季打起精神熬 夜,密集海量地刷财报挨家过,还是有点用的,尤其 是非大白马票,如果能预判刚好站在一个经营台阶新 起点,第二天以并不会明显高开多少的价格买入,拿 上几个季度,按动量持续性策略,是work的。
现在卷到什么程度呢,每家卖方都会提前好几周发个 季报预测 excel表,今天正好跟某同行聊起某家企业三 季报,我说可能只有15%左右,然后她幽幽地回复了 我一句,是12-15%。我心想,很好,你比我更加 insider,既然大家都卷到这份上了,说明起跑线和信 息差异度也大差不大,或者反过来说,这件涉及短期 的事情,可能真的并不重要了,毕竟在每个人都极其 勤勉用力的地方,要想锦上添花,创造value-add是 难的,这也是一种用功的拥挤度指标,我还是倾向于 在拥挤度过高的地方少去凑热闹,拥挤度背后也隐含 了后续潜在收益率。人最终可能还是要落脚到思考自 己的相对优势,是偏广度还是深度,是偏跟踪短期还 是洞察中长期,是偏定量还是偏定性,等等。
更有意思的,则是困境反转股模式的博弈失效,这几 年最为典型的就是:猪周期、酒店旅游航空。生猪养 殖是在产能距离峰值去化不到3-5%的阶段,就提前 炒作供给收缩了,然后发现去化出清如此之僵持,最 后终于并没怎么去化+价格崩盘时尿了一大壶。而交 易 reopen这件事,在正式放开之前的1-2年,就提前 反复内心戏YY放开报复性消费好多次,然后真的放开 后,各种芭比Q死给你看。所以完美地符合了:相亲 刚见第一面,就给未来孩子取好名字了(所有主题投 资也符合这条)。然后且不管日后实际如何来证实或 证伪,先信的受益,后信的买单,先信的卖给后信 的。
如果说上面两部分属于极致卷高频数据+提前透支某 个远期逻辑,那么产业界现实境难的部分,不仅在于 需求衰退,也在于供给侧去产能的极度拉锯战。说到 这点,不得不提到马拉松资本《资本回报》这本书, 这书近几年几乎是被奉为圭臬,不仅我们公司内部开 过读书分享会,我看到六禾投资近期也做了分享,而 长江证券策略组更是花了很大精力去刻画各个子行业 所处的资本周期阶段,毕竟每个行业所处的阶段并非 同频,而可能是错落有致的,总有些可能临近于快要 出清的前夜。
这本书我反复看过,但可能直到今年我才意识到:这 本书写的原理都对,但是在中国这片土壤上,挺难找 到大面积适用案例的。简单举例今天聊的酒店行业, 很多民宿、类个体户的酒店,他们在疫情3年看似是 供给去化了,但事实上,这些经营主体的边际复活成 本非常低、他们更类似半休眠式,而且他们熬一个冬 天的能力甚至不亚于连锁品牌,因为他们本质上可能 是多职业从业者、顺带玩玩,哪怕一周只住了3晚+5 成入住率,他们可能都还能活下去,你要怎么供给侧 去化?
我所看到的中国诸多产业,更像是:会把ROE从8% 干到6%甚至往下打到4-5%也有人愿意干,而不是 说,5-6%的ROE水平够低了,该肃清反转了,因为 一旦机器设备停转,原先的固定资产报废,代价更 大。也正因为此,这些年像样的供给侧去化并实现类 寡头默契,而非囚徒困境式的,在泛医药和泛消费领 域,恕我见识浅,我真的就只在大输液和啤酒行业这 2个细分行业见证了奇迹。
我能想到的中国版供给侧去化的相对现实路径有: 1. 强制行政命令关停产能:环保升级,强制贴条不让经 营的,这种算,而且较难复辟,这种有点偏特许权经 营的生意;2.不是低利润率或者0利润率,而是公司 账上现金流枯竭式的周转不开,这又需要结合在上一 轮产业兴盛周期里资产负债表攒下了多厚的肉垫,导 致有多大能力多长时间过冬,以及地方政府到底选择 见死不救,还是认为是大而不能倒的类型;3.偏消费 属性的,看产品是否有做过伤害到消费者的喜爱或信 赖度,或者逆潮流趋势的审美,导致消费者彻底用脚 投票,不再购买它,这样所谓的产能是真的 dead的, 但若作为一个加工厂本身,仍然可以机动灵活接别的 贴牌制造的单。
● 松弛工作 0.00%
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