#эталон #аналитика #инвестидеи
Сегодня появились долгожданные результаты Группы Эталон за первое полугодие 2020 года. Напомним, что после публикации операционных показателей и комментария менеджмента в июле, мы выпустили инвестидею с покупкой по 110 рублей этой акции (гдр). Сегодня предлагаем рассмотреть, как компания провела непростое полугодие.

1. Выручка упала на 22% вместо предполагаемого в начале года роста. Это произошло на фоне эпидемиологических ограничений в Москве, в том числе приостановке строительства, а также в результате спада спроса на жильё комфорт и бизнес класса, чем преимущественно занимается Эталон. Однако во втором полугодии ожидается, наоборот всплеск выручки.
2. EBITDA снизилась на 20%, а маржинальность выросла на 1 п.п. из-за роста стоимости жилья и сокращения операционных расходов. Чистая прибыль отрицательная на фоне повышенных расходов по обслуживанию долга и налогу на прибыль.
3. Операционный денежный поток, как и свободный отрицательные, не считая поступлений на счетах эскроу.
4. Чистый долг/EBITDA на отметке 2,1х, что является высоким, но не критичным уровнем.

В целом компания проходит кризис хуже, чем её конкуренты в лице ЛСР и ПИК. Всё упирается в особенности бизнеса Эталона. Однако ипотечное стимулирование, отложенный спрос и сезонность должны сыграть свою позитивную роль во втором полугодии. В таких компаниях самое главное – это дивиденды и возможность их выплачивать. С учетом ожидаемого восстановления к концу года, проблем с дивидендами быть не должно. 12 рублей нас будут ожидать в случае одобрения Собранием акционеров в конце октября. Поэтому сохраняем наш таргет в 140 рублей и рекомендацию «держать». Ждем закрытия инвестидеи до конца года.