预警恒大暴雷的这个机构叫香橼，他们的模式很简单，就是在市场里找到坏分子，一边写报告，一边做空，报告出来股价大跌，他们挣钱。
但说实话，这种模式不太受欢迎，一方面有的做空公司为了挣钱恶意做空，容易把好公司冤枉了，另一方面，就算做空报告没问题，但侵犯了很多人的利益，让他们亏钱了，所以恨他们的人很多。
不过香橼做空恒大这个报告，12年后看，还是非常准确的，堪称恒大造假最早的吹哨人，可惜他的声音被滚滚钱潮掩盖了。
香橼依据的，不是内部的线人，也没有什么高科技手段，依据的都是公开资料，核心原则就一个：事出反常必有妖。

都有什么反常呢？香橼的报告说了很多，我们挑几点说：
1.恒大资产增速是内地同行的5倍，这是不是有点太快了呢？

2.恒大当时拿地成本比同行业低了67%，香橼认为很可能是通过贿赂手段才有这么低的价格，事后这也被我们的反腐证明了；
3.恒大大量的股权合作项目，都签了100%回购，这就是明股实债，这么一来几百亿的债务就变成了股份，被巧妙地隐藏起来了，包括后来恒大准备借壳回A股，引入1300亿的战略投资，后来被证明也是明股实债；
4.最明显的一点，就是银行存款有问题。
怎么看出来的呢？当时恒大存款利息，低的0.3%，高的0.45%，但是他的同行，存款利息都在1.1%左右，恒大不到行业平均值的一半，这就很反常，那么大体量的资金，多0.5%的利息也是一大笔钱，为什么放弃呢？
5.恒大一直强调现金为王，但它的经营性现金流一直是负的，同时他们还在市场上以25%的利息跟人借钱，正常公司不会这么操作；

6.许家印花了25亿投资足球啥的，恒大认为这些资产值160亿，但按照通用办法测算，大概只有42亿。
香橼列举了很多疑点，最后的结论非常明确：
1.恒大在做假账
2.过高的杠杠已经让他们无力偿还债务了
3.暴雷只是时间问题。
但这是12年前啊，结果香橼这个报告出来之后差点把自己弄死，最后他们只能认怂，甚至把商业模式都改了，只做多，不做空。
十几年之后，事实证明，港交所、香港法院、那些顶尖大机构，都错了。
当年恒大在跟香橼打官司的时候，有一家机构帮他站台，起了不小的作用，这就是许家印的保护神，四大之一的普华永道（点击阅读原文）。